A piac számára az egyetlen valódi rossz hír már csak az emberiség teljes kihalása lenne! És még akkor is lehet, hogy a Fed pincéjében futó szerverek tovább hajtanák felfelé a tőzsdéket!

A 2026-os iráni háború talán végleg meggyőzött arról, hogy a piacok teljesen feladták azt a mezozoikumi hagyományt, hogy a kockázatot valóban beárazzák. Évtizedeken át azt mondták nekünk, hogy a pénzügyi piacok hatalmas információfeldolgozó gépek, amelyek folyamatosan elnyelik az új fejleményeket, mérlegelik a valószínűségeket, értékelik a jövőbeli cash flow-kat, és az eszközárakba építik a bizonytalanságot. Elég menő, nem?

Egész akadémiai karrierek épültek erre a feltevésre. A pénzügyi tankönyvek tele vannak elegáns magyarázatokkal a kockázati prémiumokról, diszkontrátákról, várható hozamokról és a racionális tőkekiosztásról. Az elmélet szerint a befektetők kompenzációt kapnak a bizonytalanság vállalásáért. A piacok előretekintők. Az eszközárak pedig olyan mechanizmusok, amelyek révén a társadalom kollektíven értékeli a kockázatot. John Daly nagyszerű golfozó volt, és elképesztően vicces figura. A pályán azért engedhet meg magának olyan öltözködést, amilyet, mert megvan hozzá a játéka, az esze és a lazasága. A pénzügyi szakemberekről pedig azt feltételeztük, hogy ismerik azokat a piaci értékelési titkokat, amelyeket mi, többiek nem. Nekik is meg kellett volna lennie az észnek és a lazaságnak. Feltételeztük, hogy olyan ezoterikus tényeket tudnak, hogy hasonló társadalmi felmentést adtunk nekik arra, hogy szándékosan ilyen cuccokat hordjanak. Ez mind nagyon lenyűgözően hangzik egészen addig, amíg meg nem figyeled, mi történik a gyakorlatban. A pénzügynek nincs szüksége elemzőkre semmire, mert már semmi sem számít. Mint az én blogom, a legtöbb elemzés ma már annyira haszontalan, mint tehénen a csöcs. És az iráni háború épp most bizonyította be, hogy az egyetlen medve-narratíva jelenleg a teljes emberi kihalás, szóval mi értelme bármiről is pénzügyi szempontból filozofálgatni? Főleg úgy öltözve, mintha minden nap a kibaszott Kentucky Derbyre mennél. A háborút hivatalosan 2026. február 28-án jelentették be. Akkor az S&P 500 nagyjából 6900 ponton állt. Ha pedig hiszel abban az egyre radikálisabb nézetben, hogy a piacok néha törődnek olyan apró kellemetlenségekkel, mint a háború, éhínség, pestis és dögvész, akkor azt gondolhatnád, hogy egy olyan katonai konfliktus bejelentése, amely a világ egyik legstratégiaibb régióját érinti, talán indokolna némi óvatosságot. Nyilvánvaló aggodalmak merültek fel az energiapiacokkal, a regionális stabilitással, a hajózási útvonalakkal, az eszkalációs kockázatokkal, a diplomáciai következményekkel és azzal kapcsolatban, hogy az események kicsúszhatnak mindenki irányítása alól. Korábbi generációk ezeket kockázatnak nevezték volna. A befektetők kompenzációt vártak volna ezek vállalásáért. És valóban kaptunk egy rövid óvatossági időszakot a piacokon. Tartott úgy két hétig. Aztán a piac úgy reagált, mintha valaki egyszerre jelentette volna be, hogy a háború véget ér, és az ország költségvetési válságát is megoldottuk.

S&P 500 index alakulása

A következő három és fél hónapban, miközben az elemzők és újságírók több ezer oldalt töltöttek meg a konfliktus következményeinek tárgyalásával, az S&P nagyjából 6900-ról 7430-ra ( majd még tovább 🙂 ) emelkedett, még mielőtt bármilyen valódi keretmegállapodás megszületett volna. Ehelyett százával jöttek a hírek szándéknyilatkozatokról, magas szintű tárgyalásokról, tűzszüneti feltételekről, megállapodásokról, nézeteltérésekről és a teljes megsemmisítéssel való fenyegetőzésről. Minden nap új cím, amelyek közül egyik sem vezetett tényleges cselekvéshez. Aztán június 14-én megérkezett a hír, hogy keretmegállapodás született a háború befejezéséről és az amerikai haditengerészeti blokád feloldásáról az iráni kikötőkben. Szembesülve a konfliktus lezárásával, amelyet a piac már hónapok óta teljesen figyelmen kívül hagyott, a piac úgy reagált, ahogy a modern piacok egyetlen módon tudnak. Megint felment. Összefoglalva: a háború bikás volt, és a háború vége is bikás volt. És amikor egy probléma és annak megoldása is ugyanahhoz az eredményhez vezet, az ember elkezd azon gondolkodni, hogy történik-e egyáltalán bármiféle árazás. Persze tudjuk, hogy nem. Ez pedig elég kellemetlen problémát okoz mindenkinek, aki még mindig úgy tesz, mintha léteznének kockázati prémiumok. Ha egy háború kitörése bikás, és egy háború lezárása is  bikás, akkor mi az a mechanizmus, amelynek elvileg értéket kellene rendelnie a bizonytalansághoz? Milyen információra lenne szükség ahhoz, hogy a piac aggódni kezdjen? Milyen eseménynek kellene bekövetkeznie ahhoz, hogy a befektetők kollektíven úgy döntsenek, talán nem kellene azonnal magasabb árfolyamokra tolni a részvényeket? A válasz egyre inkább úgy tűnik, hogy semmi. Vagy pontosabban: a teljes emberi kihalás. És még akkor sem vagyok biztos benne, hogy a New York-i Fed épületének pincéjében lévő magányos szerver nem hajtaná tovább a Dow-t új csúcsokra.

Illusztráció a cikkhez ( A kép mesterséges intelligencia segítségével készült, 2026-01-05, ChatGPT )

Igen, jól hallottad: jóval azután, hogy az óceánok elpárologtak, jóval azután, hogy a városok kiürültek, jóval azután, hogy az emberiség sikeresen régészeti rejtéllyé vált a bolygót öröklő következő faj számára, az a szerver tovább zümmög majd a sötétben. Ott fog ülni beton, por és radioaktív törmelék között, hűségesen végrehajtva azt a feladatot, amelyre tervezték. Közel két évtizede a befektetők úgy lettek kondicionálva, hogy minden válságot ugyanazon a kereten keresztül értelmezzenek. Ha probléma merül fel, amely veszélyezteti a gazdasági aktivitást, a döntéshozók reagálnak. Ha a pénzügyi piacok instabillá válnak, megjelenik a likviditás. Ha a tőkeáttétel túl gyorsan kezd leépülni, a jegybankok, kormányok, vészhelyzeti eszközök, hitelprogramok, kötvényvásárlások, fiskális csomagok, szabályozási módosítások vagy gondosan megfogalmazott sajtótájékoztatók valamilyen kombinációja stabilizálja a helyzetet. A részletek válságról válságra változnak, de a tanulság rendkívül következetes. A „felnőttek” a szobában egyszerűen nem hajlandók elviselni a tartós eszközár-deflációt. A befektetők ezt a leckét olyan alaposan megtanulták, hogy ez alapjaiban változtatta meg a viselkedést. A kockázatot már nem az alapján értékelik, hogy egy esemény mekkora kárt okozhat. A kockázatot annak valószínűsége alapján értékelik, hogy a döntéshozók megengedik-e, hogy a kár teljes mértékben bekövetkezzen. Mivel a válasz ismételten az volt, hogy „valószínűleg nem”, a befektetők egyre kényelmesebben kezelnek minden negatív fejleményt átmeneti kellemetlenségként az egyre nagyobb likviditás felé vezető úton. Ennek eredményeként a piacok olyasmivé fejlődtek, ami gyakran inkább hasonlít egy vallási intézményre, mint egy árazási mechanizmusra. Az infláció bikás, mert a nominális eszközárak emelkednek. A dezinfláció bikás, mert a kamatok csökkenhetnek. Az erős gazdasági növekedés bikás, mert a profitok javulnak. A gyenge gazdasági növekedés bikás, mert nagyobb az esély a stimulusra. A háború bikás, mert nő a védelmi kiadás. A béke bikás, mert csökken a bizonytalanság. Az olajár emelkedése bikás, mert az energiacégek profitálnak. Az olajár csökkenése bikás, mert a fogyasztók profitálnak. Egy ponton az egész gyakorlat inkább tűnik középkori teológusok napimádatának, mint befektetésnek. Bármi történik, a következtetés mindig ugyanaz. A nap felkel, és a részvények emelkednek. És az igazán bosszantó rész az, hogy ez az abszurd keretrendszer működik. Itt válik relevánssá az érvelésem a tartós torzulásról. Ha a likviditásteremtés, a passzív befektetési áramlások, a jegybanki beavatkozás, a nyugdíjjárulékok, a részvény-visszavásárlások, az algoritmikus kereskedés, a derivatív piacok és az intézményi mandátumok évek óta elnyomják a hagyományos értékelési jelzéseket, akkor talán a piacok valóban megváltoztak.

Talán a régi keretrendszereket nem egyszerűen figyelmen kívül hagyják. Talán strukturálisan alárendelődtek olyan erőknek, amelyek alig léteztek akkor, amikor ezeket a kereteket kidolgozták. Nevezetesen: hogy bármikor, következmények nélkül nyomtathatunk egy kibaszott tonna pénzt. Egy magányos „őrült” leugrik a Golden Gate hídról, mert nem tudja megfizetni a Corn Flakes árát? Senkit nem érdekel. A Dow történelmi csúcson, 500-as P/E mellett, és egy nulla belső értékű kriptó 100 billió dolláros piaci kapitalizációval? Na, ez címlapsztori a pénzügyi médiában. Micsoda felemelő történet. Egyébként egy magas értékeltségen kereskedő piac normál esetben sebezhetőséget jelezne. Ehhez képest itt ülünk 2026 közepén, az S&P nagyjából 27-szeres múltbeli eredményen, miközben a Shiller CAPE 40 körül mozog — nagyjából 125%-kal a történelmi átlag ( 16,2 ) felett, és közel olyan szinteken, amelyek a modern pénzügyi történelem leginkább spekulatív időszakaihoz kapcsolódtak. A befektetők ezeket a számokat nagyjából olyan aggodalommal nézik, mint amennyivel Winston Churchill viseltetett a koleszterinszintje iránt. Ez pedig egy lenyűgöző következtetéshez vezet. Az egyetlen esemény, amely valóban képes lenne megtörni a modern piacokat, valószínűleg olyan katasztrofális lenne, hogy a beavatkozás maga válna lehetetlenné. Nem recesszió. Nem bankpánik. Nem adósságválság. Nem háború. Még csak nem is egy nagyobb háború. Hanem egy I Am Legend-pillanat. Az eseménynek annyira átfogónak, annyira abszolútnak és annyira civilizációt megszüntetőnek kellene lennie, hogy ne maradjon senki, aki vészhelyzeti hitelkereteket jelent be, mérlegeket bővít, megnyugtató közleményeket ad ki, összehangolja a politikai reakciókat, vagy emlékeztet mindenkit arra, hogy az infláció továbbra is átmeneti. Más szóval: a piac egyetlen megmaradt medve-narratívája az emberi kihalás. És még akkor is lehet, hogy a Fed pincéjében az a szerver tovább pöfög. Látom magam előtt. Néhány ezredmásodpercenként, miközben a szél süvít Manhattan romjai felett, és az emberi teljesítmény utolsó maradványai eltűnnek a hamu alatt, az a szerver továbbra is végrehajtja az egyetlen utasítást, amelyre a modern pénzügy valaha is igazán szükséget tartott: buy the dip.

Felhasznált forrás: quoththeraven.substack.com,  The Only Bear Case Left Is Extinction, And even then, servers in the Fed’s basement might keep chugging along and bidding up the Dow.